▼ビナミルク（VNM）： ベトナムを代表する乳業会社。製品は、牛乳、その他乳製品から栄養食品、清涼飲料まで200種以上にわたるが、その内、牛乳、練乳、粉ミルク、ヨーグルトの4部門を中心に生産販売を行っている。最近は、輸出強化と海外現地生産に注力している。
総合評価：☆☆☆☆（五段階評価で☆５つが最高、☆１つが最低）
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売上高 (百万VND) |
税引前利益 (百万VND) |
税引後利益 (百万VND) |
EPS (VND) |
PER (倍) |
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12年実績 |
26,561,574 |
6,929,668 |
5,819,455 |
6,981 |
14.75 |
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13年実績 |
30,948,602 |
8,010,256 |
6,534,107 |
7,839 |
13.14 |
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14年実績 |
34,976,928 |
7,613,369 |
6,068,203 |
6,068 |
16.97 |
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15年予想 |
38,908,436 |
9,288,386 |
7,381,505 |
7,364 |
13.99 |
株価：10万3,000VNDで計算
ここに注目
・米国子会社の売上計上を開始、15年にはカンボジア子会社も始動、ポーランドでも投資許可。
・大規模牧場事業で国内企業と提携、肉牛、乳牛の飼育事業を拡大で国内原料調達率を改善へ。
・14年Q4よりミルク原料価格下落で利益率改善、15年向け原料も低価格で確保済み。
・国内競争激化によるシェア確保で販促費用が増加傾向。営業利益を圧縮。
◆当社は国内市場での競争が熾烈化していることから、海外現地生産を強化している。2015年2月現在、ニュージーランド（NZ）、米国、カンボジアに進出しており、米国子会社のDritwood Dairy Holding (出資比率70％) は2014年に初めて売上高を計上。14年売上高全体の7.8％を占めた。また2015年中には51％を出資するカンボジア子会社のアンコールミルクが稼働予定で、3500万USDの売上高をもたらす見通し。このほかポーランドでも全額出資子会社設立のための投資許可書を取得。資本金は300万USD。なお、NZミラカ社(Miraka Limited、出資比率19.3％）への出資は主に原料調達が目的。
◆2014年9月、当社はドゥックロンザライグループ[DLG]（Duc Long Gia Lai Group）との間で、大規模牧場案件に関する戦略的提携契約を締結した。当社は牛飼育施設の建設技術や飼育技術、飼料、飼育技術員の育成についてDLGを支援し、DLGに対して繁殖牛を供給するほか、DLGの生産する牛乳の全てを買取る。
同牧場は、乳牛8万頭、肉牛4万5000頭の規模で、投資総額は11兆VND。このうちホルスタイン・フリーシアン種の乳牛はオーストラリアや米国から。肉牛はオーストラリアから輸入する。2015年年第1四半期までに肉牛2万頭を、第2四半期までに乳牛4万頭を飼育する予定。
また、2015年中に、◇東南部タイニン省の酪農場(規模：1万頭)、◇北中部ハティン省の酪農場(3000頭)、◇北中部タインホア省の第2タインホア酪農場(3000頭)、◇同省トンニャット酪農場(2万頭)の4つの酪農場を開業し、酪農場の数を9か所(合計4万6000頭)まで増やす予定。これにより、当社の原乳需要の2割を国内で賄うことができるようになる見通し。
◆2014年通年の売上総利益率(GPM)は前年比で若干低下（35.2％）したが、同年第4四半期のGPMは38.0％と大きく改善された。これは期中にミルク原料価格が下落したためである。2015年分は既に前年比▲30％安で確保しており、2015年GPM予想は過去最高40％と大幅に改善する見通し。
◆国内同業者間の競争が激しくなっており、販促活動費用が増加している。2014年の販売費・一般管理費は前年比+41.3％増、売上高比で15.7％だった。15年の売上高比販管費は18.8％と更に高まる見通し。
会社概要
会社名：ビナミルク株式会社
英語名：VIETNAM DIARY PRODUCTS JOINT STOCK COMPANY
資本金：10,006,413,990,000 VND
流通株式数：1,000,118,604 株 (2015年02月05日現在)
証券コード：VNM
上場証券取引所：ホーチミン証券取引所
上場日：2006年01月19日
沿革
前身は、食品総公社傘下の一企業として1976年に設立された南部乳業・コーヒー社。その後、工・農業食品管理省傘下となり、第1乳業・コーヒー・菓子複合生産拠点へ名称を変更、さらに1992年にベトナム乳業へと名称変更した。2003年12月にベトナム乳業株式会社へ改組。
I. 株主構成
主な株主および5％以上を保有する株主(2015年2月5日現在)
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株主 |
保有株式数 |
保有率 |
|
政府 |
451,089,143 |
45.08% |
|
＋国家資本投資経営総公社(SCIC) |
451,089,143 |
45.08% |
|
国内株主 |
58,715,176 |
5.87% |
|
海外株主 |
490,314,286 |
49.00% |
|
＋F&N Dairy Investment |
110,408,982 |
11.03% |
|
＋Dragon Capital |
73,865,319 |
7.38% |
|
＋Deutsche Bank AG & Deutsche Asset Management (Asia) Ltd |
59,495,316 |
5.95% |
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金庫株 |
522,795 |
0.05% |
|
合計 |
1,000,641,399 |
100.00% |
II. 事業内容
・ 練乳、牛乳、粉ミルク、ヨーグルト、アイスクリーム、チーズ、プリンなど生乳・粉乳等を原料とした各種製品の加工・販売
・ 豆乳、清涼飲料など各種飲料、加工食品の製造・販売
・ 乳牛飼育・農作物栽培事業
III. 業績推移及び業績見通し
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2014年業績(未監査)は、売上高が前年同期比+13.0％増の34兆9769億VNDとなった。売上高が増加したのは、国内販売による売上高の増加に加え、2014年にアメリカにある子会社Driftwood Dairy社の売上を計上し始め、これが売上げ増の主な原動力となったたためである。
販売ルート別で見てみると、国内販売による売上高は前年同期比+10.3％増の29兆2930億VND(売上高構成比率：83.7％)、輸出による売上高は同比▲33.0％減の2兆9570億VND(同：8.5％)となった。Driftwood Dairy社による売上高は2兆7270億VND(同：7.8％)だった。
国内販売による売上高の増加率はさほど大きくなかったものの、同業者間の競争が熾烈化しているにも関わらず堅調な成長を達成したところは評価に値すると言えよう。
輸出による売上高が減少したのは、当社の主力輸出市場であるイラクでの暴動が深刻化している中、取引先がデフォルトに陥るのではとの懸念から当社が同国への出荷を自主的に一時中止したためである。
2014年の国別の輸出構成比率は不明だが、2013年の輸出構成比率は、イラクが7割を占めており、残る3割がカンボジア、フィリピンなどだった。
2014年の売上総利益は前年比+10.1％増の12兆3085億VND。売上総利益が売上高と比較して相対的に伸びなかったのは、ミルク原料の仕入れコストが大きく増加したことを受け、売上原価の増加幅が売上高の増加幅を上回ったためである。 |
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2014年通年の売上総利益率(GPM)は35.2％と前年と比べて若干低下したが、四半期別で見てみると、同年第4四半期のGPMは38.0％と、前期(2014年第3四半期)の34.7％、前年同期(2013年第4四半期)の32.7％から大きく改善された。GPMが2014年第4四半期に改善された背景には、期中にミルク原料価格が下落したにことがある。
同期のミルク原料価格は前年同期と比べて▲21.5％下落したと試算されている。なお、ミルク原料コストは当社の原料コストの約42％、売上原価の約37％を占めている。
金融活動については、金融活動収益は前年比+13.1％増の5736億VND、金融活動費用は同▲10.0％減の817億VND、これで金融活動利益は同+18.08％増の4919億VNDとなった。金融活動利益が増加したのは当社が期中に普通預金を金利の比較的高い定期預金に振替える形で遊休資金の効率化を図ったためである。2014年末時点での各種預金総額は前年末比+32.9％増の8兆4293億VNDとなっている。
2014年の販売費・一般管理費は前年比+41.3％増の5兆4915億VNDに膨らんだ。販売費のうち、広告費用は前年比+37.4％増の1兆2062億VNDと全体の4分の1を占め、各種販売費用で1位に付けた。続いて、流通業者へのコミッション料(同+70.4％増の8727億VND)、プロモーション費用(同+40.9％増の7978億VND)の順となっている。
同業者間の競争が熾烈化している中、販促活動強化の必要性から、2014年の売上高に対する販売費・一般管理費の比率は15.7％と極めて高い水準に達した。2015年は更に増加し、売上高比で18.8％となる見通し。
これを受け、営業利益は前年比▲6.6％減の6兆8170億VND、①+②控除後利益は同▲7.1％減の6兆0688億VNDとなった。利益が減少したのは確実だが、激しい競争に晒されているにも関わらず、売上高を伸ばし纏まった利益を確保できたのは決して悪い結果ではないだろう。
なお、各種財務指標は極めて健全で、安全な水準をしっかりと保っている。長期間にわたって高いパフォーマンスを維持し続けることにより、利益剰余金は増加傾向を継続し2014年末時点で7兆1577億VNDに上っている。
2015年の業績見通しについて、売上高が前年比+11.2％増の38兆9084億VND、 税引後利益が同+21.6％増の7兆3815億VNDになる見通し。2015年分のミルク原料の購買契約は2014年の平均仕入れ価格より約30％低い価格で既に締結された。ミルク原料の仕入れ価格が大きく下落するとの予想から、2015年のGPMは40.2％と過去最高の水準に達するものと見込まれている。
現金配当の推移
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VND/株 |
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2010年分 |
3,000 |
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2011年分 |
4,000 |
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2012年分 |
3,800 |
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2013年分 |
4,800 |
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2014年分(※) |
2,000 |
(※) 2014年第1次現金配当として支払い済みの分(支払日：2014年9月5日)。
同年通年の最終的な現金配当は未だ決まっていない。
2015年の業績見通し（アナリスト予想）
（単位：百万VND）
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科目 |
2013年 |
前年比 |
2014年 |
前年比 |
2015年予想 |
前年比 |
|
売上高 |
30,948,602 |
16.52% |
34,976,928 |
13.02% |
38,908,436 |
11.24% |
|
税引前利益 |
8,010,256 |
15.59% |
7,613,369 |
▲4.95% |
9,288,386 |
22.00% |
|
税引後利益 |
6,534,107 |
12.28% |
6,068,203 |
▲7.13% |
7,381,505 |
21.64% |
2015年の業績見通しの詳細
（単位：百万VND）
|
科目 |
2013年 |
2014年 |
前年比 |
2015年予想 |
前年比 |
|
売上高 |
30,948,602 |
34,976,928 |
13.02% |
38,908,436 |
11.24% |
|
売上原価 |
19,765,794 |
22,668,451 |
14.69% |
23,253,815 |
2.58% |
|
売上総利益 |
11,182,808 |
12,308,477 |
10.07% |
15,654,621 |
27.19% |
|
販売費・一般管理費 |
3,887,688 |
5,491,508 |
41.25% |
7,318,149 |
33.26% |
|
営業利益 |
7,295,120 |
6,816,969 |
▲6.55% |
8,336,472 |
22.29% |
|
金融活動収益 |
507,348 |
573,570 |
13.05% |
639,157 |
11.43% |
|
金融活動費用 |
90,791 |
81,698 |
▲10.02% |
63,015 |
▲22.87% |
|
金融活動利益 |
416,557 |
491,872 |
18.08% |
576,142 |
17.13% |
|
特別利益 |
254,638 |
244,640 |
▲3.93% |
299,974 |
22.62% |
|
連結・合弁企業関連収益 |
43,941 |
59,888 |
36.29% |
75,798 |
26.57% |
|
税引前利益 |
8,010,256 |
7,613,369 |
▲4.95% |
9,288,386 |
22.00% |
|
税引後利益 |
6,534,107 |
6,068,203 |
▲7.13% |
7,381,505 |
21.64% |
|
①+②控除後利益 |
6,534,134 |
6,068,808 |
▲7.12% |
7,364,535 |
21.35% |
|
1株利益（EPS） |
7,839 |
6,068 |
▲22.59% |
7,364 |
21.35% |
|
売上総利益率（GPM） |
36.13% |
35.19% |
▲0.94P |
40.23% |
5.04P |
|
営業利益率（OPM） |
23.57% |
19.49% |
▲4.08P |
21.43% |
1.94P |
|
税引前利益率 |
25.88% |
21.77% |
▲4.12P |
23.87% |
2.11P |
|
税引後利益率 |
21.11% |
17.35% |
▲3.76P |
18.97% |
1.62P |
|
売上純利益率（NPM） |
21.11% |
17.35% |
▲3.76P |
18.93% |
1.58P |
IV. 位置づけ
◎ベトナムを代表する乳製品メーカー。
◎ベトナム全国に12か所(北部：1か所、中部：3か所、南部：8か所)の生産拠点を有しており、全ての工場でヨーロッパから輸入した国際水準の機械設備を導入している(2015年2月現在)。
◎原材料調達において外部への依存度を低下させ、自社内調達力を強化するため、ニュージーランドやオランダ、オーストラリアなどの乳牛飼育大国から優良品種を輸入し、自社の酪農場5か所で飼育している(2015年2月)。
◎生産品目は、牛乳をはじめとした乳製品から栄養食品、清涼飲料まで多岐にわたるが、牛乳、粉ミルク、練乳、ヨーグルトの4つが主要事業となっている。
◎全国63の省・直轄市に広がる大規模な流通網(直営店：60か所、代理店：22万4000か所)を有する。これにより、運送時間の短縮と運送料の節減を行い、コスト削減に繋げている(2014年)。
◎販売ルート別の売上高構成比率：
＋2013年：◇国内：86.0％、◇輸出：14.0％
＋2014年：◇国内：83.7％％、◇輸出：8.5％、◇海外現地生産：7.8％
◎市場シェア(2013年、ユーロモニター・インターナショナル)：
＋粉ミルク：◇Abbott：24.5%、◇Vinamilk：19.0%、◇Mead Johnson：14.4%、◇Friesland Campina：14.2%、◇その他：27.9%
＋牛乳：◇Vinamilk：45.5%、◇Friesland Campina：20.3%、◇Nestle：7.4%、◇その他：26.8%
＋ヨーグルト：◇Vinamilk：73.0%、◇IDP Ba Vi Milk：8.0%、◇TH Milk：6.0%、◇その他：13.0%
＋練乳：◇Vinamilk：80.0%、◇その他：20.0%
＋アイスクリーム：◇Kinh Do：29.0%、◇Vinamilk：10.0%、◇Thuy Ta：4.0%、◇その他：57.0%
V. 各種財務数値・指標
1)貸借対照表
（単位：百万VND）
|
科目 |
2011年末 |
2012年末 |
2013年末 |
2014年末 (未監査) |
|
流動資産 |
9,467,683 |
11,110,610 |
13,018,930 |
15,522,310 |
|
現金と現金同等物 |
3,156,515 |
1,252,120 |
2,745,645 |
1,527,876 |
|
短期金融投資 |
736,033 |
3,909,276 |
4,167,318 |
7,467,963 |
|
短期未収金 |
2,169,205 |
2,246,363 |
2,728,421 |
2,771,737 |
|
売掛金 |
1,143,168 |
1,269,842 |
1,894,721 |
1,988,614 |
|
棚卸資産 |
3,272,496 |
3,472,845 |
3,217,483 |
3,620,107 |
|
その他流動資産 |
133,434 |
230,006 |
160,063 |
134,627 |
|
非流動資産 |
6,114,989 |
8,587,258 |
9,856,484 |
10,247,828 |
|
長期未収金 |
- |
- |
737 |
7,395 |
|
固定資産 |
5,044,762 |
8,042,301 |
8,918,416 |
8,890,084 |
|
不動産投資 |
100,671 |
96,714 |
149,446 |
147,726 |
|
長期金融投資 |
846,714 |
284,429 |
318,308 |
700,375 |
|
営業権 |
15,504 |
13,662 |
174,464 |
160,707 |
|
その他非流動資産 |
107,338 |
150,152 |
295,113 |
341,541 |
|
資産の部合計 |
15,582,672 |
19,697,868 |
22,875,414 |
25,770,138 |
|
負債の部合計 |
3,105,466 |
4,204,772 |
5,307,061 |
5,969,902 |
|
流動負債 |
2,946,537 |
4,144,990 |
4,956,398 |
5,453,263 |
|
短期借入金等 |
- |
- |
178,944 |
1,279,525 |
|
買掛金 |
1,830,959 |
2,247,659 |
1,968,257 |
1,898,530 |
|
前受金 |
116,845 |
21,589 |
20,929 |
17,826 |
|
未払税金等 |
287,463 |
333,953 |
456,726 |
502,643 |
|
未払給与 |
44,740 |
106,150 |
137,540 |
163,477 |
|
未払金 |
260,678 |
365,104 |
490,761 |
637,114 |
|
関連会社への未払金 |
- |
- |
- |
- |
|
未払契約内金 |
- |
- |
- |
- |
|
その他の未払金 |
59,479 |
664,137 |
1,341,763 |
598,429 |
|
流動負債引当金 |
- |
- |
- |
- |
|
賞与・福利厚生引当金 |
346,373 |
406,398 |
361,478 |
355,719 |
|
非流動負債 |
158,929 |
59,782 |
350,663 |
516,639 |
|
長期借入金及び債務 |
- |
- |
184,143 |
346,384 |
|
長期買掛金 |
- |
- |
- |
- |
|
関連会社への長期買掛金 |
- |
- |
- |
- |
|
その他の長期買掛金 |
92,000 |
- |
5,036 |
8,193 |
|
繰延税金負債 |
- |
- |
91,066 |
84,711 |
|
雇用保険引当金 |
66,924 |
59,636 |
69,583 |
77,334 |
|
長期負債引当金 |
- |
- |
- |
- |
|
前受収益 |
5 |
146 |
835 |
17 |
|
資本の部合計 |
12,477,205 |
15,493,097 |
17,545,489 |
19,680,283 |
|
株主資本 |
12,477,205 |
15,493,097 |
17,545,489 |
19,680,283 |
|
資本金 |
5,561,148 |
8,339,558 |
8,339,558 |
10,006,414 |
|
資本準備金 |
1,276,994 |
1,276,994 |
1,276,994 |
- |
|
その他株主帰属資本 |
- |
- |
- |
- |
|
金庫株 |
▲2,522 |
▲4,504 |
▲5,069 |
▲5,388 |
|
資産再評価差異 |
- |
- |
- |
- |
|
為替評価差異 |
- |
- |
- |
▲161 |
|
投資開発準備金 |
908,024 |
93,889 |
950,238 |
1,550,029 |
|
財務準備金 |
556,115 |
588,402 |
833,956 |
971,690 |
|
その他の積立金 |
- |
- |
- |
- |
|
その他資本 |
- |
- |
- |
- |
|
利益剰余金 |
4,177,446 |
5,198,758 |
6,149,812 |
7,157,699 |
|
基礎建設投資準備金 |
- |
- |
- |
- |
|
企業構造改革準備金 |
- |
- |
- |
- |
|
その他積立金等 |
- |
- |
- |
- |
|
諸引当金 |
- |
- |
- |
- |
|
固定資産引当金 |
- |
- |
- |
- |
|
少数株主持分 |
- |
- |
22,864 |
119,954 |
|
負債・資本・少数株主持分合計 |
15,582,672 |
19,697,868 |
22,875,414 |
25,770,138 |
|
財務諸指標 |
2011年末 |
2012年末 |
2013年末 |
2014年末 (未監査) |
|
株主資本利益率（ROE） |
41.27% |
41.61% |
39.55% |
32.61% |
|
総資産利益率（ROA） |
32.01% |
32.99% |
30.70% |
24.95% |
|
流動比率 |
321.32% |
268.05% |
262.67% |
284.64% |
|
当座比率 |
210.25% |
184.26% |
197.75% |
218.26% |
|
現金比率 |
107.13% |
30.21% |
55.40% |
28.02% |
|
固定比率 |
40.43% |
51.91% |
50.83% |
45.17% |
|
自己資本比率 |
80.07% |
78.65% |
76.70% |
76.37% |
|
総資産回転率（倍） |
1.64 |
1.51 |
1.45 |
1.44 |
|
インタレストカバレッジレシオ（倍） |
340.96 |
2,128.35 |
74,150.74 |
184.65 |
|
固定資産回転期間（か月） |
2.35 |
2.96 |
3.29 |
3.05 |
|
棚卸資産回転期間（か月） |
1.56 |
1.52 |
1.30 |
1.17 |
|
売上債権回転期間（か月） |
0.48 |
0.55 |
0.61 |
0.67 |
|
買入債務回転期間（か月） |
0.81 |
0.92 |
0.82 |
0.66 |
|
運転資金月商比（か月） |
1.23 |
1.15 |
1.09 |
1.18 |
|
有利子負債月商比率（か月） |
0.16 |
- |
0.07 |
0.34 |
2) 損益計算書
（単位：百万VND）
|
科目 |
2011年 |
2012年 |
2013年 |
2014年(未監査) |
|
売上高 |
21,627,429 |
26,561,574 |
30,948,602 |
34,976,928 |
|
売上原価 |
15,039,305 |
17,484,830 |
19,765,794 |
22,668,451 |
|
売上総利益 |
6,588,124 |
9,076,744 |
11,182,808 |
12,308,477 |
|
販売費 |
1,811,914 |
2,345,789 |
3,276,432 |
4,696,143 |
|
一般管理費 |
459,432 |
525,197 |
611,256 |
795,365 |
|
営業利益 |
4,316,778 |
6,205,758 |
7,295,120 |
6,816,969 |
|
金融活動収益 |
680,232 |
475,238 |
507,348 |
573,570 |
|
金融活動費用 |
246,430 |
51,171 |
90,791 |
81,698 |
|
支払利息 |
13,933 |
3,115 |
104 |
39,582 |
|
金融活動利益 |
433,802 |
424,067 |
416,557 |
491,872 |
|
特別利益 |
237,226 |
287,317 |
254,638 |
244,640 |
|
連結・合弁企業関連収益 |
▲8,814 |
12,526 |
43,941 |
59,888 |
|
税引前利益 |
4,978,992 |
6,929,668 |
8,010,256 |
7,613,369 |
|
法人税合計額 |
760,811 |
1,110,213 |
1,476,149 |
1,545,166 |
|
法人税 |
778,589 |
1,137,572 |
1,483,448 |
1,580,658 |
|
法人税調整額 |
▲17,778 |
▲27,359 |
▲7,299 |
▲35,492 |
|
税引後利益 |
4,218,181 |
5,819,455 |
6,534,107 |
6,068,203 |
|
①その他諸費用控除 |
- |
- |
- |
- |
|
②少数株主利益 |
- |
- |
▲26 |
▲605 |
|
①＋②控除後利益 |
4,218,182 |
5,819,455 |
6,534,134 |
6,068,808 |
(注) ①＋②控除後利益は、税引後利益から①その他諸費用控除、②少数株主利益を差し引いたもの。
|
成長性、収益性諸指標 |
2011年 |
2012年 |
2013年 |
2014年(未監査) |
|
売上高成長率 |
37.29% |
22.81% |
16.52% |
13.02% |
|
①＋②控除後利益成長率 |
16.65% |
37.96% |
12.28% |
▲7.12% |
|
売上総利益率（GPM） |
30.46% |
34.17% |
36.13% |
35.19% |
|
営業利益率(OPM) |
19.96% |
23.36% |
23.57% |
19.49% |
|
①＋②控除後利益率（NPM） |
19.50% |
21.91% |
21.11% |
17.35% |