▼ビンホアン水産(VHC)：チャ魚の輸出シェアでNo.1。米国・欧州向けが6割を占める。蒲焼きなどの高付加価値製品も。外国人保有率上限を撤廃済。三菱商事が大口株主。
総合評価：☆☆☆☆ （五段階評価で☆５つが最高、☆１つが最低）
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売上高 (百万VND) |
税引前利益 (百万VND) |
税引後利益 (百万VND) |
EPS (VND) |
PER (倍) |
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14年実績 |
6,292,449 |
587,062 |
462,913 |
4,587 |
11.38 |
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15年実績 |
6,493,390 |
386,668 |
320,833 |
3,274 |
15.94 |
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16年実績 |
7,303,546 |
672,433 |
565,438 |
5,922 |
8.81 |
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17年予想 |
8,178,346 |
710,527 |
594,746 |
6,182 |
8.44 |
株価：5万2,200VNDで計算
ここに注目
◆三菱商事は2017年4月、VHC株600万株(保有比率6.5％)を相対取引で取得し、大口株主となった。
◆2018年には当社の1日当たり生産能力が現在から+40％増の1050tとなり、長期的な成長に繋がるものと見込まれる。
◆2017年株価収益率(PER)予想は8.4倍、当社の規模とブランドにして割安な水準にある。
会社概要
会社名：ビンホアン水産株式会社
英語名：VINH HOAN CORPORATION
資本金：924,039,430,000 VND
流通株式数：92,301,883 株 (2017年5月3日 現在)
証券コード：VHC
上場証券取引所：ホーチミン証券取引所
上場日：2007年12月24日
沿革
前身は1997年12月29日に設立されたビンホアン水産有限会社。事業内容はチャ魚の冷凍加工輸出。2007年4月17日にビンホアン水産株式会社へ改組し、同年12月に上場した。
I. 株主構成
5％以上を保有する株主(2017年4月27日現在)
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株主 |
保有株式数 |
保有率 |
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国内株主 |
57,696,606 |
62.44% |
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＋チュオン・ティ・レ・カイン女史 |
39,575,142 |
42.83% |
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＋ラム・クアン・タイン氏 |
4,652,880 |
5.04% |
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海外株主 |
34,605,277 |
37.45% |
|
＋三菱商事 |
6,000,000 |
6.49% |
|
金庫株 |
102,060 |
0.11% |
|
合計 |
92,403,943 |
100.00% |
(※)外国人保有枠：100.00％
II. 事業内容
・水産養殖・加工・販売。
・倉庫運営。
・水産物加工用機械・設備、化学物質、農産品、水産物梱包資材(ポリエチレンパッケージ、ダンボール等) などの販売。
◎チャ魚(ナマズの一種)のトップブランド。チャ魚の輸出がVHCの売上高の大半を占めている。
◎メコンデルタ地方で総面積約500haの養殖場を確保し、中でもその半分に当たる約250haはグローバルGAP認証、AQUA GAP認証などを取得している(2016年末)。
◎原料の65％を内部調達し、残りの35％をメコンデルタ地方の外部養殖業者から購入している(2016年)。
◎メコンデルタ地方で5か所の魚加工工場(日産能力：750t)、魚粉末・魚脂肪生産工場2か所(年産能力：7万t)、魚由来のコラーゲン・ゼラチン・精製魚油生産工場(年産能力：コラーゲン1000t、ゼラチン1000t) 1か所、更に収容能力9000tの冷凍倉庫を展開(2016年末)。
◎原材料や飼料の内部生産・調達により、製品の品質確保と製品追跡を可能とし、競合他社との差別化を図っている。チャ魚の輸出企業は数多くあるが、VHCは高品質が求められる半面、販売価格も高い欧米市場を中心に市場を開拓している。
◎輸出額(2016年)：◇水産物：2億5350万USD、◇魚粉末・魚脂肪：1700万USD、◇コラーゲン・ゼラチン：100万USD。
◎チャ魚の輸出市場シェア(2016年)：15％ (主な輸出先：米国、欧州諸国、中国、オーストラリア、カナダ、香港等)。
◎売上高構成比率(2016年)：◇自社製品：80.0%、◇副製品(魚粉末・魚脂肪)：14.2%、◇他社製品：5.5%、◇原材料・サービス： 0.3%。
III. 業績推移及び業績見通し
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2017年第1四半期業績によると、売上高が1兆6168億VNDで前年同期に比べ+1.0％増と小幅に増加したが、親会社株主帰属利益は前年同期比▲3.9％減の972億VNDの小幅な減益だった。
売上高が伸び悩んだ原因として、同期のチャ魚の輸出額が4610万USDに落ち込み、同▲21.6％減と大きく減少したことが挙げられる。
輸出先国別のチャ魚輸出額を見ると、対米輸出額が同▲35.7％減の2370万USD、対EU輸出額が同▲26.5％減の520万USDに縮小した。一方、対中輸出額は前年同期の3.8倍にあたる1020万USDへと急増した。このほか、新市場であるメキシコへの輸出額が同3.2倍にあたる190万USDと大幅な増加を示した。
チャ魚の輸出額構成比率は、◇米国：51.5％(前年同期：63.2％)、◇中国：22.1％(同4.6％)、◇ EU：11.3％(同12.2％)などで、前年同期からチャ魚の輸出で米国依存度が低下している。
当社は2017年2月、タインビンドンタップ水産(Thanh Binh Dong Thap Fisheries)の全株取得に2000億VNDを投じた。同社は現在、日産能力合わせて200tの魚加工工場2か所を展開しており、更に新工場1か所を建設している。
当社の既存工場の稼働率はほぼフル稼働している。同社の子会社化により、2018年には当社の日産能力が現在から+40％増の1050tとなり、長期的な成長に繋がるものと見込まれる。 |
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2017年業績見通しは、売上高が前年比+12.0%増の8兆1783億VND、親会社株主帰属利益が同+4.3％増の5912億VND、1株当たり利益(EPS)は6182 VNDと見込まれる。根拠となる予想は以下の通り。
＋チャ魚切り身輸出量が前年比+8.3％増の9万2809t、チャ魚輸出額が同+11.1％増の2億6900万USD。中国、カナダ、南アフリカ諸国への輸出額が増加し、米国、EU諸国への輸出額は変わらない。
輸出価格が比較的低い中国への輸出構成比率が拡大しており、平均販売価格は同+2.6％と小幅な上昇に留まる。
＋メコンデルタ地方ティエンザン省にある高付加価値製品生産ライン(年産能力：2000t)が2016年10月に稼動を開始した。これにより、チャ魚の蒲焼など高付加価値製品の輸出額が前年の340万USDから1000万USDに増加する。
＋魚事業の売上総利益率(GPM)が14.3％となり、前年の14.7％から若干低下する。
＋コラーゲン事業が1180億VNDの売上高をもたらす。同事業のGPMは13.0％になる見通し。
＋全体のGPMが14.2％で前年の14.6％から若干低下する。
＋売上高に対する販売費・一般管理費の比率が5.1％となり、前年の5.2％から若干改善する。
IV. 現金配当の推移
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VND/株 |
|
2012年分 |
1,000 |
|
2013年分 |
1,500 |
|
2014年分 |
0 |
|
2015年分 |
1,500 |
|
2016年分 |
2,000 |
V. 各種財務数値・指標
1)貸借対照表
（単位：百万VND）
|
科目 |
2014年末 |
2015年末 |
2016年末 |
2017年3月末（監査無し） |
|
流動資産 |
3,118,826 |
2,847,044 |
2,748,388 |
2,869,127 |
|
現金と現金同等物 |
89,238 |
296,093 |
164,636 |
380,584 |
|
短期金融投資 |
802,451 |
251 |
169,275 |
275 |
|
短期未収金 |
670,183 |
1,187,504 |
1,150,325 |
896,457 |
|
売掛金 |
555,016 |
978,387 |
944,084 |
739,172 |
|
棚卸資産 |
1,454,624 |
1,299,754 |
1,213,756 |
1,517,081 |
|
その他流動資産 |
102,329 |
63,442 |
50,397 |
74,730 |
|
非流動資産 |
1,373,139 |
1,509,919 |
1,702,485 |
2,035,204 |
|
長期未収金 |
25,058 |
3,513 |
1,167 |
1,167 |
|
固定資産 |
1,035,949 |
1,067,275 |
1,323,139 |
1,516,990 |
|
不動産投資 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
非流動資産仮勘定 |
134,253 |
245,628 |
176,730 |
186,699 |
|
長期金融投資 |
0 |
12,644 |
17,275 |
17,275 |
|
その他非流動資産 |
177,878 |
180,860 |
184,174 |
313,072 |
|
資産の部合計 |
4,491,964 |
4,356,963 |
4,450,873 |
4,904,331 |
|
負債の部合計 |
2,605,206 |
2,267,634 |
2,057,760 |
2,415,149 |
|
流動負債 |
2,533,902 |
1,818,697 |
1,517,030 |
1,870,476 |
|
短期借入金等 |
2,035,705 |
1,333,673 |
865,657 |
1,420,044 |
|
買掛金 |
245,560 |
198,967 |
275,897 |
205,643 |
|
前受金 |
11,631 |
12,753 |
19,193 |
29,078 |
|
未払税金等 |
13,396 |
36,881 |
109,360 |
18,787 |
|
未払給与 |
70,593 |
102,022 |
117,820 |
78,582 |
|
未払金 |
18,864 |
8,788 |
11,491 |
16,340 |
|
関連会社への未払金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
未払契約内金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
短期前受け収益 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
その他の未払金 |
37,705 |
30,245 |
34,955 |
52,924 |
|
流動負債引当金 |
43,100 |
43,100 |
33,566 |
5,826 |
|
賞与・福利厚生引当金 |
57,348 |
52,267 |
49,090 |
43,253 |
|
非流動負債 |
71,304 |
448,937 |
540,730 |
544,673 |
|
長期借入金及び債務 |
63,547 |
438,485 |
518,216 |
520,162 |
|
長期買掛金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
長期前受金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
長期未払金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
関連会社への長期買掛金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
前受け収益 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
その他の長期買掛金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
未払繰延法人税等 |
7,757 |
10,452 |
15,125 |
17,188 |
|
長期負債引当金 |
0 |
0 |
7,389 |
7,322 |
|
技術開発準備金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
資本の部合計 |
1,869,914 |
2,076,957 |
2,387,040 |
2,483,866 |
|
株主資本 |
1,869,914 |
2,076,957 |
2,387,040 |
2,483,866 |
|
資本金 |
924,039 |
924,039 |
924,039 |
924,039 |
|
資本剰余金 |
216,410 |
216,410 |
216,410 |
216,410 |
|
その他株主帰属資本 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
金庫株 |
0 |
0 |
▲3,016 |
▲3,016 |
|
資産再評価差異 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
為替評価差異 |
4,596 |
98 |
▲286 |
▲699 |
|
投資開発準備金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
財務準備金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
その他の積立金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
その他資本 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
利益剰余金 |
724,869 |
936,410 |
1,249,893 |
1,347,132 |
|
基礎建設投資準備金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
企業構造改革準備金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
その他積立金等 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
諸積立金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
固定資産積立金 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
少数株主持分 |
16,844 |
12,372 |
6,073 |
5,316 |
|
負債・資本・少数株主持分合計 |
4,491,964 |
4,356,963 |
4,450,873 |
4,904,331 |
|
財務諸指標 |
2014年末 |
2015年末 |
2016年末 |
2017年3月末（監査無し） |
|
株主資本利益率（ROE） |
26.31% |
16.34% |
25.39% |
3.99% |
|
総資産利益率（ROA） |
12.47% |
7.29% |
12.87% |
2.08% |
|
流動比率 |
123.08% |
156.54% |
181.17% |
153.39% |
|
当座比率 |
65.68% |
85.08% |
101.16% |
72.28% |
|
現金比率 |
3.52% |
16.28% |
10.85% |
20.35% |
|
固定比率 |
55.40% |
51.39% |
55.43% |
61.07% |
|
自己資本比率 |
41.63% |
47.67% |
53.63% |
50.65% |
|
総資産回転率（倍） |
1.79 |
1.47 |
1.66 |
0.35 |
|
インタレストカバレッジレシオ（倍） |
15.35 |
10.55 |
9.97 |
8.58 |
|
固定資産回転期間（か月） |
1.76 |
1.94 |
1.96 |
2.63 |
|
棚卸資産回転期間（か月） |
2.43 |
2.55 |
2.06 |
2.53 |
|
売上債権回転期間（か月） |
0.87 |
1.42 |
1.58 |
1.56 |
|
買入債務回転期間（か月） |
0.31 |
0.41 |
0.39 |
0.45 |
|
運転資金月商比（か月） |
2.99 |
3.55 |
3.25 |
3.65 |
|
有利子負債月商比率（か月） |
2.57 |
3.58 |
2.59 |
3.08 |
2) 損益計算書
（単位：百万VND）
|
科目 |
2014年 |
2015年 |
2016年 |
2017年 年初3か月（監査無し） |
2017年予想 |
|
売上高 |
6,292,449 |
6,493,390 |
7,303,546 |
1,616,839 |
8,178,346 |
|
売上原価 |
5,469,173 |
5,690,816 |
6,236,783 |
1,386,723 |
7,013,953 |
|
売上総利益 |
823,275 |
802,575 |
1,066,764 |
230,116 |
1,164,393 |
|
販売費 |
245,141 |
252,576 |
266,378 |
63,537 |
290,843 |
|
一般管理費 |
161,645 |
117,543 |
114,678 |
35,224 |
125,210 |
|
営業利益 |
416,489 |
432,456 |
685,708 |
131,355 |
748,340 |
|
金融活動収益 |
238,198 |
166,250 |
86,739 |
16,281 |
N/A |
|
金融活動費用 |
64,704 |
210,038 |
92,877 |
24,131 |
N/A |
|
支払利息 |
38,438 |
36,841 |
68,145 |
14,397 |
N/A |
|
金融活動利益 |
173,494 |
▲43,788 |
▲6,138 |
▲7,850 |
▲37,813 |
|
特別利益 |
▲2,921 |
▲1,999 |
▲7,135 |
▲2,339 |
0 |
|
合弁・関連会社関連収益 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
税引前利益 |
587,062 |
386,668 |
672,433 |
121,167 |
710,527 |
|
法人税合計額 |
124,149 |
65,835 |
106,996 |
24,685 |
115,781 |
|
法人税 |
124,376 |
59,566 |
108,817 |
18,545 |
N/A |
|
法人税調整額 |
▲227 |
6,269 |
▲1,821 |
6,140 |
N/A |
|
税引後利益 |
462,913 |
320,833 |
565,438 |
96,482 |
594,746 |
|
少数株主利益 |
23,761 |
▲1,726 |
▲1,299 |
▲757 |
3,548 |
|
その他諸費用控除 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
親会社株主帰属利益 |
439,152 |
322,558 |
566,737 |
97,239 |
591,198 |
|
成長性、収益性諸指標 |
2014年 |
2015年 |
2016年 |
2017年 年初3か月（監査無し） |
2017年予想 |
|
売上高成長率 |
23.50% |
3.19% |
12.48% |
1.00% |
11.98% |
|
親会社株主帰属利益成長率 |
177.27% |
▲26.55% |
75.70% |
▲3.93% |
4.32% |
|
売上総利益率(GPM) |
13.08% |
12.36% |
14.61% |
14.23% |
14.24% |
|
営業利益率(OPM) |
6.62% |
6.66% |
9.39% |
8.12% |
9.15% |
|
親会社株主帰属利益率(NPM) |
6.98% |
4.97% |
7.76% |
6.01% |
7.23% |